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工商時報【 台新投信董事長 吳火生】
2016年第1季金融市場又再次上演絕處逢生的戲碼！不久前，各大研究機構才在預測美國的衰退機率，現在卻在思考6月升息可能性。今年一開始國際金融市場就不平靜，後續更令投資人跌破眼鏡的是，歐洲、日本雖然持續寬鬆貨幣，但市場對負利率始終有所顧慮。
但事實上也不必過於悲觀，3月份新興市場製造業採購經理人指數（PMI）多已回升，其中中國官方製造業PMI歷經7個月緊縮後重回至50上方，3月分外匯存底也結束連續4個月下滑而回到3.21兆美元，新興市場基本面初見曙光。新興股市歷經5年修正，新興歐、拉美今年更一度跌破海嘯低點，隨著後續基本面與價值面差距拉近，將帶動一波估值修復行情。另外，美國原油鑽機數創7年新低、產油國就凍產積極討論，原油供應過剩疑慮逐漸消除，預估下半年油價有機會回到每桶50美元，進一步降低市場風險趨避心理，屆時Carry Trade再起，歐元、日圓重拾貶勢，歐、日股市也可望有一波政策平反行情，還負利率政策一個公道。
負利率環境下銀行或許還有生意可做，但壽險業及退休基金的績效壓力就注定日趨沉重了。對長期投資者而言，美、澳等殖利率較高的公債看似一條出路，但考慮避險成本後則未必有誘因。以日本為例，購買美元資產，6個月避險成本約1.3％，澳幣資產避險成本約2.9％，而澳洲10年期公債殖利率目前僅2.6％，加計避險成本報酬已轉負值，因此負利率國家的長期投資機構大部分寧願持有本國債券，造成整條殖利率曲線將逐漸沉沒至零以下。
對短期投機者而言，歐、日進入負利率的同時，美國卻緩步升息，可預期未來美債與德、日債利差將持續擴大，短期不排除有做多德、日債同時做空美債的空間。不過這一波美、德10年公債利差自2013年的50點一路擴大至2015年的190點，被債券天王葛洛斯形容是「一生一次放空德債的機會」，目前美德利差約在163點，可留意美德利差是否會再出現200點這種「一生一次放空德債」機會？！
經濟學告訴我們，利率是貨幣的價格，因此，負利率市 場的貨幣可說是廉價到不行，投資人有很大的誘 因借出利率低的貨幣（稱為融資貨幣），買入利率高的貨幣 ，即所謂外匯利差交易（Carry Trade），而被借出的貨幣往往趨向貶值。但目前歐、日央行已寬鬆到這種地步，卻未見明顯的Carry Trade效應，一方面是反映市場對政策效果的存疑，另方面市場也擔心高息貨幣如澳幣、巴西里拉貶勢仍未結束。過去兩年新興市場貨幣大貶、油價大跌，以中國為首的新興國外匯儲備大幅流失，有如「量化緊縮」，削弱了成熟國家量化寬鬆的效果，而新興市場貨幣雖自2月中隨股市回升在短短兩個月反彈1～2成，但市場大多認為此波仍屬「無基之彈」，隨時有恢復貶值趨勢之虞。
但市場仍然擔心，若銀行將負利率成本轉嫁給存戶，導致民眾想辦法切斷與銀行往來，任何銀行帳戶外的現金儲存工具，例如儲值卡、私人金庫、P2P支付工具等，將成為民眾用來取代銀行的儲存工具，而央行為維持金融秩序，可能考慮全面採用電子貨幣，屆時實體資產如黃金、不動產也將成民眾趨之若鶩的熱門商品，凡此都將使現有金融秩序大亂。因此，兩大央行雖然誠意十足，期望以負利率最終收促進放款、打擊通縮之效，但市場還是沒有給予正面回應！
因此，積極的投資人不妨逢回適度布局歐、日，穩健的投資人則持續以連結波動率、絕對報酬 的產品為主，搭配防禦型資產如REITs及複合債，進入第2季後可以一至二成資金分批布局新興市場，為下半年新興市場行情做準備。
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負利率這項打破傳統思維的政策，被一些人認為是貨幣寬鬆的另一境界，頗有不達標誓不罷休之意。但歷經去年8月以來股市動盪，市場放大檢視其負面效應，一方面擔憂銀行獲利受壓縮，一方面擔憂會擾亂金融秩序。對於壓縮銀行獲利空間，日本央行（BOJ）設計僅有不到4％的超額準備金適用負利率，且適用金額可動態調整，稱之為分層式負利率；歐洲央行（ECB）則推出新一輪定向長期再融資操作（TLTRO2），利率0～-0.4％，對銀行提供另一種形式的紓困。
工商時報【 台新投信董事長 吳火生】
2016年第1季金融市場又再次上演絕處逢生的戲碼！不久前，各大研究機構才在預測美國的衰退機率，現在卻在思考6月升息可能性。今年一開始國際金融市場就不平靜，後續更令投資人跌破眼鏡的是，歐洲、日本雖然持續寬鬆貨幣，但市場對負利率始終有所顧慮。
但事實上也不必過於悲觀，3月份新興市場製造業採購經理人指數（PMI）多已回升，其中中國官方製造業PMI歷經7個月緊縮後重回至50上方，3月分外匯存底也結束連續4個月下滑而回到3.21兆美元，新興市場基本面初見曙光。新興股市歷經5年修正，新興歐、拉美今年更一度跌破海嘯低點，隨著後續基本面與價值面差距拉近，將帶動一波估值修復行情。另外，美國原油鑽機數創7年新低、產油國就凍產積極討論，原油供應過剩疑慮逐漸消除，預估下半年油價有機會回到每桶50美元，進一步降低市場風險趨避心理，屆時Carry Trade再起，歐元、日圓重拾貶勢，歐、日股市也可望有一波政策平反行情，還負利率政策一個公道。
負利率環境下銀行或許還有生意可做，但壽險業及退休基金的績效壓力就注定日趨沉重了。對長期投資者而言，美、澳等殖利率較高的公債看似一條出路，但考慮避險成本後則未必有誘因。以日本為例，購買美元資產，6個月避險成本約1.3％，澳幣資產避險成本約2.9％，而澳洲10年期公債殖利率目前僅2.6％，加計避險成本報酬已轉負值，因此負利率國家的長期投資機構大部分寧願持有本國債券，造成整條殖利率曲線將逐漸沉沒至零以下。
對短期投機者而言，歐、日進入負利率的同時，美國卻緩步升息，可預期未來美債與德、日債利差將持續擴大，短期不排除有做多德、日債同時做空美債的空間。不過這一波美、德10年公債利差自2013年的50點一路擴大至2015年的190點，被債券天王葛洛斯形容是「一生一次放空德債的機會」，目前美德利差約在163點，可留意美德利差是否會再出現200點這種「一生一次放空德債」機會？！
經濟學告訴我們，利率是貨幣的價格，因此，負利率市 場的貨幣可說是廉價到不行，投資人有很大的誘 因借出利率低的貨幣（稱為融資貨幣），買入利率高的貨幣 ，即所謂外匯利差交易（Carry Trade），而被借出的貨幣往往趨向貶值。但目前歐、日央行已寬鬆到這種地步，卻未見明顯的Carry Trade效應，一方面是反映市場對政策效果的存疑，另方面市場也擔心高息貨幣如澳幣、巴西里拉貶勢仍未結束。過去兩年新興市場貨幣大貶、油價大跌，以中國為首的新興國外匯儲備大幅流失，有如「量化緊縮」，削弱了成熟國家量化寬鬆的效果，而新興市場貨幣雖自2月中隨股市回升在短短兩個月反彈1～2成，但市場大多認為此波仍屬「無基之彈」，隨時有恢復貶值趨勢之虞。
但市場仍然擔心，若銀行將負利率成本轉嫁給存戶，導致民眾想辦法切斷與銀行往來，任何銀行帳戶外的現金儲存工具，例如儲值卡、私人金庫、P2P支付工具等，將成為民眾用來取代銀行的儲存工具，而央行為維持金融秩序，可能考慮全面採用電子貨幣，屆時實體資產如黃金、不動產也將成民眾趨之若鶩的熱門商品，凡此都將使現有金融秩序大亂。因此，兩大央行雖然誠意十足，期望以負利率最終收促進放款、打擊通縮之效，但市場還是沒有給予正面回應！
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